节后，以Deepseek为代表的科技板块引颈市集诞生，产业新逻辑下投资者感情高潮，表暴露“Terrific Ten”、“中国七巨头”等主见，但咱们雷同珍重到，仍有一批非科技龙头企业，在往日几年展现出罕见的基本面韧性，但股价受制于地产及消费预期，本轮诞生相对偏弱。

咱们合计，现时地产、关税、消费等宏不雅叙事有积极旯旮变化，在供需改善、科技进一步赋能其他产业后，中国金钱将有望迎来新一轮广谱性的估值诞生。联接财务表现、华泰分析师评级和股价表现，咱们筛选出一批“中国金钱重估”公司，供投资者参考。

核心不雅点：中国金钱重估有望迈入新阶段

近期伴跟着交往性资金、外资升温，中国金钱重估行情或由计谋考证期迈入盈利考证期，信贷数据的企稳回升意味着盈利预期改善，市集运行轰动核心或握续上行。结构上，市集估值分化统共快速回升至历史核心水平，背后反馈的是节后以来科技板块的“轶群出众”，关于中国科技金钱的再谛视与再订价是全球投资者念念考的问题。

咱们合计，Deepseek带来的不单是是科技金钱的重估，在从1到100的经由中诸多板块或都将受益，出产遵循的擢升带来的是全社会利润率的改善。科技巨头的重估有望冉冉扩散至其他板块，这虽会带来短期市集扰动，但中永久看中国金钱重估将进入新阶段。

三大宏不雅叙事的积极变化为重估扩散带来机会三大宏不雅叙事的积极变化为中国金钱重估进入新阶段带来机会：1）地产预期有所改善：旧年9月以来的维持计谋后，地产销售有了初步企稳的迹象，地产下行最快的阶段可能照旧往日，要点房企的风险化解亦有股东；

2）关税扰动或好于预期：尽管本轮关税计谋的不细则性仍高，但权柄金钱对加关税预期较为充分，且对我国的“针对性”有缩小的预期，利于市集风险偏好的改善；3）Deepseek新模子推出重塑了投资者对中国科技企业革命智商的预期，微不雅投资者此前关于新旧动能切换的一些担忧或有所缓解，从1到100不过时 、从0到1有冲破可能，这一产业叙事仍将有握续演绎空间。

哪些规模可能迎来重估？从估值和盈利周期两个视角，筛选具备估值诞生扩散的想法：1）估值对比视角，以中国和国外龙头的PB-ROE框架商酌，中国地产链、互联网、制造板块头部企业较国外头部企业仍具备杰出性价比；内需消费中的乳成品/货仓、医药中的制药/CXO、出口链中的家电等细分法子也具备较着性价比；

2）盈利周期角度，需求侧有积极变化的主要集结于内需消费板块，近期景气有改善的行业有食物饮料、家电、院线、医药买卖等；供给侧有积极变化的主要关心两类，一类是产能周期处于出清及准出清、行业竞争模式了了的消费电子、调味发酵品、化纤、建筑等，另一类是产能周期处于窘境位，更可能出现计谋性或自觉性的限产算作的军工电子、光伏征战、专用征战等。哪些公司有望乘势而上？咱们筛选了两类改日有望获取重估的公司。

第一类，在新一轮革命周期中，有后劲成长为代表中国科技行业核心实力的“七巨头”的公司。第二类，估值处于相对低位、基本面慎重的各行业核心龙头。第二类公司的筛选要求包括：1）MSCI中国或中证A500成份，且近半年获取华泰分析师“买入”评级；2）NTM P/E处于近5年中位数以下；3）ROE褂讪且高或偏高且有进一步改善预期；4）改日3年功绩仍有一定增漫空间；5）现款流莫得较着特别。具体筛选标准及收尾参见正文。建议要点关心其中重估扩散行业β与个股α的错杂。

正文

从过往公法教化来看，握续性的权柄金钱价值重估行情，常有计谋拐点、计谋考证、盈利考证三阶段，诀别对应信用周期的预期企稳、拐点阐述、握续上行。三个阶段中，微不雅资金面特征诀别呈现，交往型资金主导、确立型资金主导、交往型和确立型资金共振。

回到本轮中国金钱重估行情。2024年9月24日至10月8日，计谋拐点确立，交往性资金的快速涌入，或成为指数单边作念多的力量；随后东说念主大常委会、政事局会议、中央经济干事会议等遑急会议不竭在旧年11月、12月召开，岁末年头确立型资金交往热度升温，12月至1月中旬，ETF握续净申购、公募基金权柄仓位也呈现小幅回升的态势；1月下旬以来，伴跟着新旧动能切换、制造业供需错配、国外关税等事件的叙事逻辑出现一定积极变化，中国金钱迎来又一轮广谱性估值诞生，节后交往性资金再度升温、确立型外资回流，象征行情讲求向新阶段演进。 

咱们合计，Deepseek带来的不单是是科技金钱的重估，在从1到100的经由中诸多板块或都将受益，出产遵循的擢升带来的是全社会利润率的改善，科技巨头的重估有望冉冉扩散至其他板块，这虽会带来短期市集扰动，但中永久看中国金钱重估将进入新阶段。

旯旮变化1：地产预期有所改善

地产周期关于中国权柄金钱的影响仍然显贵。2021年头以来，中国金钱的前向12个月P/E（f12M P/E）走势与国内30城商品房销售面积同比增速基本同步，R-Squared在13%附近。逻辑上，地产产业链极长，平直或盘曲拉动建筑、建材、钢铁等多个行业的需求。咱们通过参加产出约莫匡算，2023年地产链拉动的全行业加多值占比约16%。

旯旮变化2：关税扰动或好于预期

对比上一轮贸易摩擦时间，本轮关税预期更充分，中国金钱的反馈相对暖热。第一，特朗普在11月下旬已有对华额外加征10%关税的表态，市集已price in，10%的幅度也好于投资者此前的预期。第二，中国出口在全球出口中份额擢升的同期对好意思出口占比拟2017年下落，产能出海的进程也较2017年更高，拒抗好意思国关税计谋冲击的智商更强。第三，DeepSeek出圈后，产业逻辑阶段性优先于宏不雅逻辑，泛科技金钱的重估拉动中国金钱表现，近期中国金钱的诞生与好意思元兑离岸东说念主民币汇率间的分化也体现出这极少。

旯旮变化3：Deepseek引颈下的中国企业革命智商重估

从六代机的亮相、到DeepSeek的“出圈”、再到春晚宇树机器东说念主的革命，自满了中国在新质出产力上的积极进展，市集或再行评估中国企业在科技上的“硬实力”，微不雅投资者此前关于新旧动能切换的一些担忧也有所缓解，在国内丰富数字基础设施积聚和握续产业参加的基础上收场从1到100不过时以至当先、从0到1的冲破也能解脱旅途依赖的这一产业叙事仍将有握续演绎空间。

1）从产业基础上看，中国领有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，是世界上唯独领有麇集国产业分类目次中沿途工业门类的国度。收尾2023年，中国制造业加多值占全球比重从2004年的8.6%擢升至28.8%，占国内GDP比重督察在25%以上（26.2%），制造业范畴贯串14年位居世界第一；信息化方面，我国建成了全球范畴最大、时期当先的挪动通讯收罗，收尾2022年年底，累计建设通畅了5G基站231万个，要点工业企业要津工序数控化率达到了58.6%，数字化研发想象用具普及率达到了77%。

2）从革命智商上看，2023年中国专利恳求受理数556.2万件，2000~2023年复合增长率16.4%， PCT专利恳求量全球占比从不及1%擢升至25.5%；凭证国度学问产权局，收尾2024年底，中国国内发明专利有用量达到475.6万件，成为世界上首个冲破400万件的国度；每万东说念主口高价值发明专利领有量达到14件，提前完成国度“十四五”的贪图预期想法。

3）从东说念主才储备上看，频年来中国从“东说念主口红利”转向“工程师红利”，平常高校本科毕业生数、理工科毕业生数握续加多，凭证全球东说念主才竞争力指数（GTCI），2023年中国东说念主才竞争力指数擢升至52.6，在中等偏上收入国度或地区中排行第一。

DeepSeek R1模子的上风体咫尺：1）并排头部大模子的性能，DeepSeek R1模子在MMLU等基准测试中的表现与GPT-4等业内当先模子相当，在11项可比的测试模式中，DeepSeek在5个模式上的得分以至进步了o1；2）更低的教学和使用成本，教学成本方面，DeepSeek团队暗示，通过MoE架构、强化学习等革命性的方法，使用性能相对并不先进的英伟达A100 GPU，新模子的教学成本显贵低于同类模子；使用成本方面，DeepSeek R1订价为每百万输出tokens 2.2好意思元，显贵低于OpenAI o1；3）采选开源模式，使小团队、低成本、高水平开发成为可能。

第一，端侧诈欺是受益最平直、最显贵的想法。咱们在2024年11月4日《内需为盾，制造为矛——2025年A股策略瞻望》中指示，AI Agent、AI PC、AI手机等AI产业链细分法子处于“奇点时刻”。

DeepSeek R1的高性价比使得更多企业可能商酌在可穿着征战/机器东说念主/智能车等端侧征战上部署AI诈欺，以智能车为例，咫尺雄伟车企和 Tier1 企业正在积极探索 DeepSeek 的诈欺，估计25H2与DeepSeek联接的系统或用具有望上车，推动“智驾平权”和中高阶智驾渗入率的显贵擢升。此外，其允许目田部署和二次开发的特点或推动更多诈欺端企业探索定制化AI处理决策，举例腾讯元宝、纳米AI、秘塔搜索等国内平台已接入R1模子，提供低成本API服务。

第二，国产算力有望迎来新的发展机会。DeepSeek R1在算法上的优化解脱了对高端GPU的依赖，国产算力厂商（如华为昇腾、海光DCU）有望通过与DeepSeek的国产化适配收场需求的大幅增长，并“反哺”研发参加和老本开支，收场国内AI产业链里面的良性轮回。

第三，上游基建和电力需求增长。跟着AI加速渗入、垂类诈欺市集百花皆放，或为上游运营商、数据中心等AI基础设施建设带来增量需求，对电力的挥霍也有望握续增长。凭证华泰能源转型团队2025年2月10日《DeepSeek冲击下，AI产业对国内电力行业的变与不变》中的测算，估计2025、2026年数据中心诀别拉动国内用电量0.5、0.6个百分点。

第四，AI诈欺的普及或对研发周期长、参加占比高的行业带来降本增效，如AI+医疗。频年来，AI用具在会诊、药物发现和诊疗上的诈欺快速发展，举例，凭证ARK Investment，DNA测序和合成的成本下落速率以至快于摩尔定律的预测。

此外，DeepSeek在AI规模的冲破亦然中国“泛科技”企业崛起的缩影。将A股非金融板块按照宏不雅因子驱动进行拆分，收尾24Q3，TMT和先进制造在中证800非金融股票中的营收占比擢升至26.8%，创历史新高。新旧动能的切换正在发生，科技周期有望成为中国经济在地产周期外的另一遑急beta。

广义制造业产能周期的企稳时点，跟着时辰的推移渐行渐近。咱们在25.2.11《哪些行业可能存在供给侧回转机会？》中指出，从老本开支和固定金钱增速、广义制造业老本开支相对强度（老本开支/营收和要点行业老本开支/折旧摊销）和实质现款储备等多个视角分析，本轮A股广义制造业固定金钱盘活率2Q25~4Q25之间或筑底企稳。

同期，咱们指示，由于本轮供需错配行业在制造业而非上游的资源材料，时期旅途变化较快、政府补贴力度更大、产业老本参与进程高，或影响产能周期筑底的时长和节拍。

库存周期：关心内需消费的窘境回转机会受地产周期下行等要素牵扯，22年以来国内消费增速有放缓迹象，但地产周期下行最快的阶段很可能照旧往日，跟着制约要素的改善内需消费有望冉冉复苏。

一方面，2020年以来住户部门积聚了一定的逾额储蓄；另一方面，消费者信心指数有企稳迹象，其中消费意愿指数较着回升，或反馈消费后劲有开释空间，现时主要受收入和金钱价钱预期制肘。但后者也出现了积极迹象，举例，二手房价同比与住户东说念主均财产净收入同比基本同步，24Q4以来两者均底部回升。2024年下半年以来在扩内需计谋和金钱价钱预期改善驱动下消费以暖热复苏为旋律，体验式消费和新性价比消费成为亮点。从咱们跟踪的中不雅景气指数上看消费的景气复苏有三大痕迹：第一，国补和以旧换新驱动的汽车、家电、数码居品等督察高景气；第二，春节时间服务消费回暖；第三，调味品、乳成品等人人消费品和宠物等也有改善迹象。

春节出行和消费高频数据的回暖是内需消费近期最大的亮点：

出行方面：凭证交通部统计，本年春运前20天全社会跨区域东说念主员流动量较24年和19年增长8%和20%。“超长假期”下旅游市集以除夜为界迎来双重岑岭，凭证文旅部统计，春节时间城乡住户出游意愿52.9%，较旧年增长3.8个百分点，其中出游2至3次占比28.6%，出游意愿进一步攀升。

票房方面：凭证猫眼数据，2025年春节档（1月28日—2月4日）电影票房94.04亿元，同比增长17.3%；总不雅影东说念主次约1.85亿，同比增长13.4%；两者均创历史新高。《哪吒之魔童闹海》收尾2月16日12时全球票房冲破115亿元，卓著《复仇者定约》置身全球影史票房前11，有望登顶全球动画电影榜首，讲授了优质供给在国内市集的消费号令力，也为IP经济等产业链高卑劣带来了买卖机遇，以泡泡玛特为例，推出的《哪吒2》联名系列盲盒上线8天销售额破千万。

国补和以旧换新方面：1月20日以来，住户购买手机、平板、智高腕表手环等居品享受15%补贴，商务部数据自满，本年1月20日至2月1日，已有1470.4万名消费者恳求了1886.7万件手机等数码居品购新补贴。京东数据自满，腊月以来相关订单合座同比增前途步100%。

国际比拟来看，中国金钱仍有估值诞生的空间

纵向来看，尽管咫尺中国金钱的前向风险溢价照旧来到频年来的相对低位，但若以20年视角来商酌（自2006年以来），咫尺中国金钱的风险溢价较2010年以前的水准仍处于中性水位区间中。

基于PB-ROE的国际比拟筛选咫尺或仍处于相对低估水位的行业

参考《中国金钱重估第二阶段投资干线》（2024年10月13日），咱们：1）在地产链、出口链、高股息、TMT、高端制造、内需消费、医药等七大板块中筛选外资偏好板块，2）使用国内营收前3-5家公司构造国内组合，并凭证业务相似进程、营收占全球比重聘请国外3-5家公司构开国外组合，3）基于PB-ROE视角检修国内前述七大板块中是否存在具备相对性价比的板块，得到：

1）全局视角下，地产链、红利、出口链和制造业的国内头部企业合座较国外头部企业仍具备杰出性价比；

2）TMT、内需消费和医药合座来看国内头部企业估值相对合理，但细分法子中，乳成品、货仓餐饮、酒类、通讯、互联网、CXO、医疗器械等细分法子龙头企业较国外龙头仍具备性价比。

中国金钱重估组合咱们看好两类公司的重估机会。第一类是更直接纳益于DeepSeek的冲破性收尾，在新一轮革命周期中，有后劲成长为代表中国科技行业核心实力的 "七巨头 "的公司（参考敷陈：2025.2.13《谁会成为中国科技股的“七巨头”？》）。

第二类是往日数年由于前文均分析的各项原因，履历了较为充分的逶迤，估值处于相对低位，同期基本面坚实，在新一轮重估中有望成为“茅头兵”的各行业核心龙头，咱们以MSCI中国及中证A500指数中的成份股为样本空间，筛选条件如下：

1）华泰分析师近半年内予以买入评级

2）估值处于相对低位：近5年 NTM P/E分位数<50%

3）盈利智商褂讪且强或褂讪且有改善预期：欣忭以下条件之一：①往日5年ROE均值>15%、变异统共<50、2024E ROE>20%；②往日5年ROE均值>10%、变异统共<50、2024E ROE较2023实质ROE擢升

4）仍有一定的功绩成漫空间：改日3年预期收入CAGR、改日3年预期盈利CAGR均>5%

5）现款流无显贵特别：计算性净现款流TTM/营业收入TTM>0

6）各一级行业标的数目不进步2只，若进步2只，录取2024E ROE最高的2只。