投资要点

　　年底大小盘格调切换并不常见，受计谋和外部事件、流动性等要素影响。（1）年底出现大小盘格调切换并不常见：2010年以来共有5次小切大、5次大切小，于11月或12月发生格调切换的仅有3次。（2）影响大小盘格调切换的主要要素是计谋和外部事件、流动性、盈利。一是计谋和外部事件是中枢影响要素：计谋收紧或外部事件偏负面时，格调可能小切大；反之，格调可能大切小。二是流动性亦然中枢影响要素：流动性宽松利于小盘格调，不然偏向大盘。三是盈利对大小盘格调也有一定影响。（3）年底若出现大小盘格调切换，中枢驱动要素是计谋和流动性。

　　年底成长价值格调切换较常见，受计谋和外部事件、产业周期、流动性等要素影响。（1）年底出现成长价值切换较常见：2005年以来共有5次成长切换价值、5次价值切换成长，于11月或12月发生格调切换的出现5次。（2）影响成长价值格调切换的主要要素是计谋和外部事件、产业催化、流动性。一是计谋及外部事件是中枢影响要素：若计谋偏紧或者外部负面冲击，格调可能成长切价值；反之，格调可能价值切成长。二是产业趋势对成长价值切换也有首要的影响。三是流动性对格调切换也有影响，如成长占优的5年中有4年是流动性宽松或者DR007处于低位。

　　本年年底格调依然可能偏向中小盘成长。（1）年底积极的计谋仍可能进一步出台和本质：起先，已出台计谋有望加速落地本质；其次，年底货币宽松和提振浪费的计谋可能进一步出台。（2）年底外部风险可能有限：一是特朗普上台要到1月底，且前期对华加征关税等表态阛阓还是有所反应；二是中东、俄乌等地缘风险可能有所旯旮下落。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是好意思联储12月降息仍是大约率；二是12月MLF到期量较大，年底降息或降准的概率较高。（4）年底科技产业趋势上行仍是大约率，科技成长格调仍可能相对占优。一是计谋支撑宗旨不变；二是年底国表里AI利用、机器东谈主、自动驾驶等科技联系畛域的居品迭代继续。

　　A股短期可能延续轰动偏强走势，跨年行情可能延续。（1）分子端：经济和盈利成立趋势不变。一是经济延续弱成立趋势：11月出口增速有所回落，但结构优化且处于较高水平；一线城市地产销售周同比增速大幅回升。二是企业盈利年底仍处于回升周期中。（2）流动性：短期可能旯旮宽松。一是12月好意思联储降息仍是大约率；二是年底国内降准或降息的概率较大；三是年底机构资金和融资等股市资金可能进一步流入。（3）风险偏好：计谋链接复古风险偏好。

　　短期链接聚焦科技成长和中枢钞票。（1）财政和货币计谋双宽松对科技缓和周期成心。一是历史上财政推广期间，科技缓和周期行业证实相对占优；二是历史上货币宽松期间，TMT与周期有逾额收益。（2）短期浪费可能有成立契机。一是历史上浪费有逾额收益主要受经济和盈利改善、计谋刺激或避险需求、资金流入等驱动；二是现时经济弱成立、计谋提振效应上升、外资可能流入等使得部分浪费行业可能相对占优。（3）短期建议链接暖和：一是计谋和产业趋势进取的电子（浪费电子）、蓄意机（自动驾驶）、传媒（AI利用）、军工、机械（机器东谈主）；二是可能受益于计谋的食物、汽车、商贸零卖、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。

　　风险请示：历史训戒未来不一定适用，计谋超预期变化，经济成立不足预期。

正文本色

　　一、周度聚焦：年底格调会切换吗？

（一）年底影响格调切换的要素是什么？

　　年底大小盘格调切换并不常见，受计谋和外部事件、流动性等要素影响。（1）年底出现大小盘格调切换并不常见。起先，咱们及第上证50指数代表大盘，中证1000指数代表小盘，蓄意两者比价发现2010年以来共有5次小盘切换至大盘（2010/9、2014/10、2016/11、2020/8、2023/12）、5次大盘切换至小盘（2013/2、2015/1、2019/12、2021/2、2024/2）。其次，2010年以来于11月或12月发生格调切换的仅有3次，年底出现大小盘格调切换并不常见。（2）影响大小盘格调切换的主要要素是计谋和外部事件、流动性、盈利。一是计谋和外部事件是中枢影响要素：起先计谋收紧或外部事件偏负面时，格调可能小切大，如2010年9月央行明确暂停披发第三套及以上住房贷款等联系规章，2016年底证监会对举牌和杠杆收购加强监管，2020年8月中好意思贸易摩擦加重，2023年10月碧桂园精致宣告将违约等导致格调切向大盘避险；其次若计谋和外部事件偏积极，格调可能切换至弹性更大的小盘股，举例2013年1月工信部力推9大行业并购重组，2024年2月汇金增持以及证监会重办专揽阛阓坏心作念空等计谋落地后阛阓格调偏向小盘。二是流动性亦然中枢影响要素：起先流动性宽松利于小盘格调，举例2014年末央行养息信贷计谋支撑再贷款披发条款，下调支农、支小再贷款利率，2020年头货币计谋大幅宽松，2021年头DR007利率大幅下行，阛阓格调切换至小盘；其次流动性收紧格调可能转向大盘，2016年年底好意思联储加息下，格调由大转小。三是盈利对大小盘格调也有一定影响，举例2020Q4至2021Q1期间，上证50归母净利润同比增速由29%上升至43%，而中证1000盈利增速从0.6%上升至144%，弹性较着更大，同期重复期间内并无计谋和外部事件扰动，因此格调转向小盘。（3）年底若出现大小盘格调切换，中枢驱动要素是计谋和流动性。一是岁末年头多为基本面数据和A股盈利的空窗期，经济环境和上市公司功绩对格调的影响有限。二是不雅察2016/11和2023/12发生格调切换前后的接洽变化来看，多受外部事件冲击或流动性收紧导致格调切向大盘，而2019/12则受货币计谋宽松切换至小盘，得现时期的论断，因此岁末出现格调切换的中枢是计谋和外部事件、流动性，而非基本面联系要素。

　　年底成长价值格调切换较常见，受计谋和外部事件、产业周期、流动性等要素影响。（1）年底出现成长价值切换较常见：起先，咱们及第国证成长指数代表成长，国证价值指数代表价值，蓄意两者比价发现2005年以来共有5次成长切换价值（2007/1/26、2007/11/15、2011/1/7、2016/7/2、2021/8/5）、5次价值切换成长（2007/5/25、2008/11/7、2015/1/7、2018/10/19、2024/8/28）。其次，2005年以来于11月或12月发生格调切换出现5次，年底出现成长价值切换较常见。（2）影响成长价值格调切换的主要要素是计谋和外部事件、产业催化、流动性。一是计谋及外部事件是中枢影响要素：若计谋偏紧或者外部负面冲击，格调可能成长切价值，如受次贷危险影响的2007.11、受欧债危险延伸影响的2011.1、受英国脱欧下外盘轰动的2016.7、受疫情反复影响内需和出口的2021.8；反之，格调可能价值切成长，如本质“四万亿”开释流动性的2008.11、财政矫正重复信贷计谋减弱支撑科技立异的2015.1、贸易摩擦下突显科技“自立自立”首要性的2018.10、发展新质坐褥力的2024.8。产业趋势对成长价值切换也有首要的影响，如价值切换成长的行业的年份2015.1、2018.10、2024.8永别受互联网周期、半导体周期及AI周期上行影响，而成长切换至价值的2007.1、2007.11、2016.7永别受到煤飞色舞、供给侧矫正行情影响。三是流动性对格调切换也有影响，如成长占优的年份均是流动性上升或者DR007处于低位年份，永别是2008.11、2015.1、2016.7、2024.8。

（二）本年年底格调依然可能偏向中小盘成长

　　本年年底格调依然可能偏向中小盘成长。比照历史复盘训戒，本年年底计谋依然积极、外部风险有限、流动性宽松、科技产业趋势上行，中小盘成长的格调可能延续。（1）年底积极的计谋仍可能进一步出台和本质。起先，政事局会议和中央经济责任会议上强调的推动“两新”神态落地、加速专项债刊行、化解地方政府隐性债务、地产收储等提振浪费、投资等方面的已出台计谋有望加速本质。其次中央经济责任会议明确提议当令降准降息，在年底资金需求季节性上升的时点，货币宽松的计谋可能进一步出台，此外，扩大以旧换新的畛域和适用品种等提振浪费的计谋也有望进一步出台和落实，可能与浪费旺季共振进一步推动内需成立。（2）年底外部风险可能有限：一是特朗普上台要到1月底，且前期对华加征关税等表态阛阓还是有所反应，短期内对A股影响可能相对有限；二是波兰总理图斯克近期暗示，对于俄乌突破的和平谈判可能在这个冬天开动，俄乌、中东的地缘风险可能旯旮下落，格调可能难转向大盘避险。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是好意思联储12月降息仍是大约率，CME预测12月降息25BP概率接近100%，此外即便好意思元走强，东谈主民币汇率在国内计谋发力和经济成立预期下持续贬值的可能性较小，国内货币宽松的制肘有限；二是12月MLF到期量较大，在中央经济责任会议明确当令降息降准后，年底货币计谋宽松概率较高。（4）年底科技产业趋势上行仍是大约率，科技成长格调仍可能相对占优。一是中央经济责任会议链接强调 “以科技立异引颈新质坐褥力发展”及“开展新本事新址品新场景大畛域利用示范步履”， 突显科技立异、产业升级、熏陶计谋和资金投向八大新质坐褥力联系的新兴行业仍是计谋的主要宗旨。二是年底国表里AI利用、机器东谈主、自动驾驶、买卖航天等科技联系畛域的本事和居品迭代继续，具体来看：浪费电子方面， OPPO、谷歌、英伟达等多款AI新址品发布，IDC展望未来四年AI手机出货量复公约比增速将达到78.4%；半导体方面，世界半导体周期回升，2025年AI换机潮可能进一步推升半导体景气；机器东谈主方面，2025年tesla和国产机器东谈主继续更新和落地；国产软件软件方面，24Q1鸿蒙在中国阛阓份额达到17.2%且特等iOS，2025年操作系统国产化有望进一步加速；自动驾驶方面，2025年国内车路云一体化神态可能持续落地，2025年国内车企可能推出L4级别智能驾驶体验。

　　二、周度策略：短期可能延续轰动偏强走势，跨年行情可能延续

（一）分子端：基本面延续成立

　　经济和盈利成立趋势不变。（1）经济延续弱成立趋势。起先，11月出口增速有所回落，但结构优化且处于较高水平：一是数据上，11月出口金额当月同比增速录得6.7%（前值为12.7%），受外需耐心放缓、基数效应消退等要素影响较为较着；二是结构上，国别来看，我国对东南亚国度定约、非洲、巴西等新兴地区地出口增速看护高增，11月出口金额同比永别达到14.9%、10.8%、10.1%，而对欧盟和好意思国出口看护相对矫健（7.2%、8.0%），对俄罗斯出口增速转负至-2.5%，新兴阛阓的需求仍是复古出口的首要捏手，居品上仍以高本事居品为主，本年前11个月中自动数据措置诱惑特等零部件出口同比增长11.4%、集成电路同比增长20.3%、汽车出口同比增长16.9%，出口居品结构也在持续优化。其次，一线城市地产销售周同比增速大幅回升：一是一线城市地产销售增速看护高增，最新当周商品房成交面积同比增速来看，一线城市地产销售增速看护在46%傍边的高位，且三线城市地产销售增速也由负转正至5.5%傍边，本轮地产计谋减弱后一线城市本质遵循较为较着；二是深圳、杭州、成都等一线城市二手房销售也出现较着改善，12月第一个星期深圳二手房成交面积同比增速高达188%，成都约为97%，杭州在20%傍边，一线城市二手房阛阓较为活跃。（2）盈利链接处于回升趋势中。一是工业企业利润方面，10月工业企业利润同比增速为-10.0%，比拟三季度举座工业企业利润增速的-13.6%降幅不断，对应A股盈利可能链接回升。二是字据wind一致预期，结果2024/12/12，一都A股盈利增速比拟10月1日提高了0.8pcts，四季度盈利可能延续三季度回升趋势。

（二）流动性：短期可能旯旮宽松

　　海表里流动性短期可能旯旮宽松。（1）好意思国11月通胀数据并未超预期反弹，12月好意思联储降息仍是大约率。一是通胀数据来看，11月CPI同比录得2.7%（前值为2.6%），而剔除波动较大的食物和动力价钱后，中枢CPI同比录得3.3%（前值为3.3%），分项上动力价钱同比降幅收窄，而食物CPI同比增速有所上升，住房价钱增速略有下落，举座结构上仍未出现通胀较着反弹的信号，对年末降息预期的影响相对有限。二是12月好意思联储大约率链接降息25BP，CME预测其降息概率接近100%，此外近期好意思联储理事沃勒提议好意思国货币计谋和计渔利率的中期宗旨是明确的，明确抒发了对12月降息的支撑，好意思联储官员的偏鸽表态也进一步强化了降息的预期，国外流动性看护宽松趋势不变。（2）中央经济责任会议明确当令降息降准，年底在资金季节性需求上升配景下国内降准或降息的概率较大。一是中央经济责任会议上还是明确提议当令降息降准，货币计谋宽松预期权贵上升。二是近期资金面偏焦虑，12月以来央行公开阛阓操作回收流动性起先1.1万亿，重复MLF到期量较大、逆回购畛域相对牢固等要素共同催化下，货币计谋宽松的进击性得到了较着提高，降准降息的预期大幅增强。

　　年底机构资金和融资等股市资金可能进一步流入。（1）阛阓厚谊持续高涨，融资流入和新发基金进一步加多。一是融本钱周（结果12/12）融资净流入294亿元，比上周加多了99.5亿元，环比增长52%，主要成绩于阛阓延续结构性行情，12月MSCI中国指数链接走强，投资者厚谊有所回升下融资链接大幅流入A股。二是新发基金来看（结果12/13），本周新成立偏股型基金份额共46亿份（上周为28亿份），在阅历了11月近1100亿份的大畛域刊行后，阛阓消化压力有所缓解，刊行份额逐步回升。三是举座来看，阛阓的获利效应细密，成交量保持在1.8万亿傍边，微不雅资金可能会进一步回流，融资和新基金畛域有望链接增长。（2）计谋导向下微不雅资金持续流入。政事局会议和中央经济责任会议举座定调积极，会议暗示扩内需仍是责任重心，财政、货币计谋进一步宽松下托底基本面成立，跨年行情可能到来下有望进一步推动融资、机构资金等增量资金的流入。

（三）风险偏好：计谋链接复古风险偏好

　　计谋链接复古风险偏好。（1）中央经济责任会议定调积极，跟着计谋的耐心落地本质，阛阓风险偏好依然有复古。一是会议大幅提高2025年的经济和盈利回升预期：起先重心强调扩大内需、提高投资收益以及财政计谋愈加积极等宗旨，财政和货币双轮驱动下进一步拉动“两新”、“两重”任务的本质，对于社零和基建、制造业投资均可能有提振；其次会议也强调了高质料完成国有企业矫正深入提高步履，出台民营经济促进法等举措，成心于提高企业盈利预期。二是财政和货币计谋大约率进一步发力，来岁国债和专项债刊行速率、货币计谋宽松的节律和幅度均可能提高。三是本钱阛阓计谋积极提振阛阓厚谊，强调深入本钱阛阓投融资抽象矫正，以及稳住楼市股市等方面，因而后续大约率延续“新国九条”的指挥方针，提振本钱阛阓的计谋可能进一步出台和落实下股市风险偏好有望受到提振。（2）中东等国外地缘风险有所下落，阛阓厚谊可能有所成立。近期勾通国大会召开垂危荒谬会议，以压倒性大批通过一项决议，要求在加沙地带兑现“立即、无条款和永久”息兵，决议同期敦促立即开释系数被扣押东谈主员，后续有望推动中东场合直爽，同期近期金价也出现一定养息，风险偏好有望回升。

　　三、行业成立：短期聚焦科技成长和中枢钞票

（一）财政和货币计谋双宽松对科技缓和周期成心

　　财政和货币计谋双宽松对科技缓和周期成心。历史训戒上，财政推广期间，一是周期行业基本面有所改善：五轮财政推广期间周期行业利润总和增速有所回升，平均回升了25.4%傍边；二是科技行业基本面有所改善：五轮财政推广周期中，蓄意机、电子和其他电子诱惑制造业固定钞票投资完成额增速、利润总和增速及营收增速均有上升，平均增速永别高达17.9%、13.5%、23.1%。货币宽松期间，TMT与周期相对沪深300有逾额收益：复盘DR007回落或处于低位时，TMT相对大盘可能上行，如2013.8-2014.10、2015.6-2016.6、2019.11-2020.3、2022.5-2023.9。

　　当下来看，科技缓和周期格调可能相对走强。一是中央经济责任会议强调要“本质愈加积极的财政计谋”，财政推广下基建链联系的周期、固定钞票插足有望提高的大的科技可能受益。二是政事局会议提到货币计谋转为“限定宽松”且为2008年以来第二次，比照复盘，流动性宽松下周期和科技联系行业有望受益。三是具体来看：科技方面，2025年多款AI新址品发布，IDC展望未来四年AI手机出货量复公约比增速将达到78.4%，计谋支适当复短期催化继续，行业景气有望进一步提高；顺周期方面，两次会议均强调要矫健楼市，进一步延续醒目线产风险定调，结合前期9月政事局会议提议要“要促进房地产阛阓止跌回稳”及“养息住房限购计谋，裁汰存量房贷利率”等地产减弱计谋下， 5-10月商品房销售面蕴蓄计同比看护降幅不断趋势，11月以来水泥指数上升了0.7%，地方债务风险进一步化解下地产、基建联系行业有望回暖。

（二）短期浪费可能有成立契机

　　短期浪费可能有成立契机。历史训戒来看，浪费跑赢沪深300主要受经济和盈利改善、计谋刺激或避险需求、资金流入等驱动。字据之前评释《红利和科技占优会发生变化吗？》复盘2005年以来中信浪费指数相对沪深300的比价6次上行期间，不错看到：一是经济或盈利改善是复古浪费跑赢沪深300的中枢要素，6次中有5次制造业PMI或社零增速回升，3次浪费板块盈利增速回升；二是计谋刺激或避险需求也可能导致浪费跑赢沪深300；三是资金流入也可能是浪费具有相对收益的首要要素：有3次浪费指数的融资持仓占比、2次浪费指数的外资持仓占比上升。当下来看，一是现时经济和盈利有所改善，工业企业利润方面，10月工业企业利润同比增速为-10.0%，比拟三季度举座工业企业利润增速的-13.6%降幅不断，对应A股盈利可能链接回升；二是计谋支撑，现时中央经济责任会议及政事局会议均说起扩内需仍是责任重心，详情首条来岁的重心任务即“鼎力提振浪费、提高投资效益，全处所扩大国内需求”，后续针对提高住户收入、丰富浪费场景、赐与浪费补贴等计谋可能继续落实；三是外资持续流入中枢钞票，2024Q3外资持仓食物饮料、家用电器永别达10.9%、6.7%，处于相对较高位置；四是浪费行业中，空调、乳品、白酒等13个前四个季度盈利增速为正、预期盈利增速为正且估值较低的行业，振兴乡村经济下中低端浪费可能受益。

（三）逢低成立：科技成长及部分中枢钞票

　　逢低成立计谋导向和产业趋势进取的TMT、机械及军工。（1）电子方面：浪费电子方面，苹果IOS 18.2推出，更多Apple intelligence升级带动AI体验立异，多款居品有望在来岁发布，AI推动的换机潮下有望拉动行业需求回升；半导体方面，2024年10月世界半导体销售额较2023 年10月的466亿好意思元增长22.1%，处于自2016年以来较高水平，10月集成电路出口金额增速达18.8%，行业需求向好；（2）蓄意机方面：智能驾驶方面，工信部提议加强教学算力利用新时势新业态，交通运载部提议有序推动无东谈主车示范利用，计谋支撑下行业有望门径发展；国产软件方面，2024年前10个月我国软件和信息本事工作迹利润总和增势放缓，软件业务出口持续向好，软件业务收入同比增长11.0%，国产替代趋势下软件行业增长有望进一步提高。（3）传媒方面：AI利用方面，Apple Intelligence精致接入ChatGPT，灵验激动端侧AI落地；国内端侧AI生态茂密发展，加速AI赋能多场景坐褥遵循提高。（4）军工、机械方面：产业端，特斯拉蓄意2025年底部署超1000个机器东谈主，华为增资极目机器东谈主，中好意思科技企业加速布局机器东谈主赛谈，行业景气有望进一步提高；数据上，10月工业机器东谈主产量同比高达33.4%，处于本年来最高位置，需求上升下行业基本面向好。

　　逢低成立可能受益于计谋的食物、汽车、商贸零卖、社服。一是食物饮料行业，10月份，餐饮收入4952亿元，增长3.2%，1-10月份餐饮收入44367亿元，增长5.9%，跟着计谋加码，重复各地出台浪费券促餐饮等措施，基本面成立详情味较高。二是汽车行业，1-10月，汽车产销永别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比永别增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1-9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点，现时车企年底促销、计谋以旧换新激动下汽车景气有望高增；三是家居行业，家用用具CPI同比跌幅永别收窄0.2、0.5个百分点至-3.1%、-4.8%，这个类别是9月以来汇集本质的本轮浪费补贴的主要商品畛域，补贴促进浪费收效较为权贵。四是商贸零卖，各地浪费计谋继续加码下，7-12月零卖业景气指数上升了0.8%，后续在中央责任经济会议提议全面扩大内需下展望链接提振行业景气。五是社服行业，国内内需计谋继续加码落地下10月社会浪费品零卖总和同比增长4.8%，增速较9月份加速1.6个百分点，1-10月份，社会浪费品零卖总和同比增长3.5%，增速较前三季度加速0.2个百分点。

　　逢低布局基本面可能低位改善的电新、医药等。（1）电新行业：风电方面，10月风电发电新增诱惑容量同比增速达22.8%；近期海优势电多地神态赢得积极推动，青洲七海优势电场神态、大连花圃口I、II海优势电神态等开启招标，福建2.4GW海优势电开动竞配，风力发电组建设速率加速。储能方面，跟着欧洲动力转型、好意思国制造业回流以及非洲、巴西等地均提议明确的电网投资蓄意，世界电网投资进入新周期；字据IEA预测，世界电网投资需要在2030年达到每年6000亿好意思元以上，比2022年要多出一倍；在国外电力诱惑需求景气配景下，国内电表企业积极布局国外可能受益景气提高。（2）医药行业：11月医药仪器入口金额同比看护-9.0%低位，医疗器械国产化进度加速。立异药方面，医保全面支撑立异药，近期国谈结果偏积极，原创性高的立异药更为受益，91种药品中有90种为5年内新上市品种，38种是世界新的立异药，比例与数目均立异高，同期国内医药产业供给侧持续优化升级。

　　四、风险请示

1.历史训戒未来不一定适用：文中联系复盘具有历史局限性，不同期期的阛阓条款、行业趋势和世界经济环境的变化会对投钞票生不同的影响，畴前的证实仅供参考。

　　2.计谋超预期变化：经济计谋受宏不雅环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决议。

　　3.经济成立不足预期：受外部插手、贸易争端、当然灾害或其他不能预测的要素，经济成立进度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决议。